耐心等待

2020-03-16 03:14:45 證券市場周刊 2020年9期

荀玉根

堅定信心,保持耐心,著眼全年關鍵看盈利,符合轉型方向的科技+券商是主線。

新冠肺炎疫情主要影響一季度基本面,但對全年基本面大格局影響較小。市場何時開啟牛市3浪取決于基本面何時企穩回升,目前來看,高頻數據顯示基本面依舊疲軟。從復工的情況來看,中小企業復工進度明顯慢于大企業,部分已復工的中小企業也存在著“復工難復產”問題。從高頻的經濟數據看,目前供需兩端仍較為低迷。工業生產方面,從6大電廠發電日耗來看,2020年1-2月6大集團發電耗煤同比增速為-15.5%,較2019年12月,大跌轉負,3月至今日均發電耗煤同比降幅也進一步擴大至-33.7%。需求端上,汽車方面,2020年1-2月乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為-43%、-41%,較2019年12月大幅下滑;地產方面,以往2017-2019年春節后4周30個大中城市商品房累計成交面積基本在981萬-1205萬平米之間,而2020年春節后4周30個大中城市商品房成交面積僅178萬平方米,同比下降了84%左右。為應對經濟下行的壓力,當前對沖政策不斷加碼:貨幣政策方面,央行提供流動性并降息,加大逆周期調節力度;財政政策方面,加大減稅降費,專項債擴大發行規模;產業政策方面,加大醫療、交運等國計民生領域支持,推動5G網絡、工業互聯網等新基建加快發展。貨幣、財政、產業的組合拳對沖政策對基本面有托底作用,政策大約3個月見效。這次政策加碼從2月開始,預計4-5月政策效果將顯現,后續需要密切跟蹤國內政策落地的情況、疫情的進展、復工進度以及何時高頻經濟數據的同比增速能上升。

短期看外盤下跌會對A股造成資金和情緒擾動,中長期看,股市走勢還是取決于內因,A股中期盈利向好趨勢不改,牛市大格局不變,外盤下跌可能會引發A股回調,但市場盤整蓄勢后終將向上。估值對比顯示中美股市中A股估值更低,作為估值洼地,從中長期看,全球資產配置仍將繼續流入A股。

如前所述,疫情過后基本面重新回升,市場終將進入牛市3浪。借鑒歷史,3浪期間行業表現分化源自利潤增速分化,符合時代背景特征的主導產業盈利更好。新時代產業方向是信息化服務化,科技+券商是這次牛市的主導產業。

科技的中期優勢不變。首先,從產業基本面看,5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始,類似2012-2015年的3G/4G,這次基本面的回升預計也要持續兩年,從硬件到內容、軟件、應用場景不斷擴散。其次,疫情對沖政策中新基建正在發力。新型基礎設施建設主要包括:人工智能、新能源汽車充電樁、大數據中心、5G基建、特高壓、高鐵與軌道交通、工業互聯網。新基建投資加碼已拉開帷幕,這有助于科技產業基本面的回升。

另一個主線是券商,在金融供給側改革深入推進背景下,未來中國直接融資占比將提升,2月14日,證監會發布了再融資新規,這將提高券商的杠桿倍數,助推業績改善,可比口徑下,截至2019年三季度,A股券商ROE(TTM)僅為6.2%,而2018年美股券商為12.7%,隨著杠桿率提高,券商有望提高自身盈利水平。與此同時,市場成交額放大將助推券商盈利改善。上文提到牛市3浪成交額是1浪的1.6-2.5倍,這次牛市1浪A股日均成交額為6300億元,那么對應3浪成交額為1萬億-1.6萬億元。2020年以來,A股日均成交額為8817億元,2月3日春節后為9982億元,最近日均成交額已突破萬億元,成交額放大將利于提振券商業績。

對于最近比較火熱的周期股,我們認為基建加速對周期股的彈性一般,它們估值盈利比較好,如果國企改革推進,有望激發修復彈性。而過去2-3年表現較優的消費白馬股和制造業龍頭,盈利和估值較匹配,可以作為底倉配置。銀行和地產龍頭的低估、高股息優勢仍然明顯,同樣具備配置意義,如果未來基準利率下行,它們在利率下行初期的估值修復會比較明顯。

河北十一选五分析软件